長江證券發(fā)布研報稱，工程機(jī)械24上半年板塊整體營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤增速高于收入增速，多元化及國際化仍繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。工程機(jī)械行業(yè)公司通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展海外市場、降本控費(fèi)等方式，助力凈利潤增長。上半年國內(nèi)行業(yè)周期企穩(wěn)復(fù)蘇，非挖設(shè)備是出口的主要拉動;海外毛利率延續(xù)大幅高于國內(nèi)，海外占比提升帶動盈利上行。此外，上半年主要企業(yè)表外應(yīng)收敞口顯著壓降，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升;公司加強(qiáng)回款，現(xiàn)金流大幅提升。

24上半年板塊整體營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤增速高于收入增速

2024年上半年國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)筑底企穩(wěn)，挖機(jī)率先復(fù)蘇，2024年上半年挖掘機(jī)內(nèi)銷同比分別+4.7%實(shí)現(xiàn)正增長，而起重機(jī)等非挖設(shè)備國內(nèi)表現(xiàn)有所拖累，2024年上半年汽車吊/履帶吊/隨車吊內(nèi)銷同比分別為-35.3%/-43.2%/-3.8%，或主要受基建地產(chǎn)影響較多。出口方面，非挖拉動作用延續(xù)，2024年上半年汽車吊/履帶吊/隨車吊出口同比分別為8.2%/2.5%/-3.9%，挖機(jī)仍延續(xù)下滑趨勢，2024年上半年挖掘機(jī)出口同比-13.8%。

在此，長江證券選取了工程機(jī)械行業(yè)中以

等為代表的11家公司作為樣本進(jìn)行分析。整體來看，多元化及國際化仍繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，但受到國內(nèi)周期底部影響，24H1工程機(jī)械板塊實(shí)現(xiàn)營收1475.23億元，同比+0.75%;其中24Q1板塊實(shí)現(xiàn)營收701.49億元，同比+3.07%，24Q2板塊實(shí)現(xiàn)營收773.74億元，同比-1.26%。工程機(jī)械行業(yè)公司通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓展海外市場、降本控費(fèi)等方式，助力凈利潤增長。24H1板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤121.38億元，同比+8.06%;其中24Q1板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.08億元，同比+7.32%，24Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤68.29億元，同比+8.63%，利潤增速高于收入增速。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、海外布局及機(jī)制變革為業(yè)績表現(xiàn)分化主因

24上半年國內(nèi)行業(yè)周期企穩(wěn)復(fù)蘇，非挖設(shè)備是出口的主要拉動。各家業(yè)績表現(xiàn)存在分化，主要與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、海外布局及機(jī)制變革下的降本提效有關(guān)：

主機(jī)廠：國內(nèi)周期底部，主機(jī)龍頭營收增速表現(xiàn)有所分化，國內(nèi)增速與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)，同時有新業(yè)務(wù)增量的公司營收表現(xiàn)或好于行業(yè)，出口表現(xiàn)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、海外區(qū)域分布等因素影響。而盈利能力則受到結(jié)構(gòu)優(yōu)化(出口占比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu))，機(jī)制變革等影響出現(xiàn)分化。

零部件廠商：多元化及國際化戰(zhàn)略貢獻(xiàn)增量，雖受匯兌基數(shù)影響，但24Q2業(yè)績增速仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比轉(zhuǎn)正。

塔吊租賃商：塔吊下游與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)密切受影響較大，且仍存在開工率不足、資金緊張回款困難等問題，導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)欠佳。

境內(nèi)收入降幅明顯收窄，境外收入增速放緩

24上半年板塊境內(nèi)外收入增速表現(xiàn)分化，境內(nèi)收入降幅明顯收窄，境外收入增速放緩：

以三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工、

等6家主機(jī)廠作為統(tǒng)計對象，分析其境內(nèi)外收入變動情況。

經(jīng)統(tǒng)計，上述6家主機(jī)廠24H1境內(nèi)收入合計679.36億元，同比-10%，降幅大幅收窄(23全年同比-18%)，或主要受益于挖機(jī)、裝載機(jī)內(nèi)需逐步修復(fù)。

境外方面，6家主機(jī)廠24H1境外收入合計711.79億元，同比+13%，在去年高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)增長，但增速有所放緩(23全年同比+33%)，或主要受挖機(jī)出口拖累影響。24H1境外收入占比達(dá)51%，同比+6pct，境外收入金額首次超越境內(nèi)。

不同公司境外收入增速分化，或與區(qū)域結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)

24上半年不同企業(yè)境外收入增速分化，或與區(qū)域結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)：

海外區(qū)域表現(xiàn)分化：24H1南美、非洲、印度等地區(qū)工程機(jī)械行業(yè)需求較好，如三一重工上半年非洲區(qū)域營收同比大幅增長66.71%;中聯(lián)重科在非洲、拉美、印度等區(qū)域或增速較快，原核心區(qū)域中東、中亞、東南亞三大“主糧區(qū)”銷售占比降至36%左右。上述區(qū)域收入占比較高的主機(jī)廠，境外收入增速或更高。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同：24H1混凝土機(jī)械、起重機(jī)械出口增速較高，中聯(lián)重科二者收入占比更高，疊加新板塊增量等，境外增速大幅領(lǐng)先行業(yè)。

海外毛利率延續(xù)大幅高于國內(nèi)，海外占比提升帶動盈利上行

上半年境外毛利率小幅提升，境內(nèi)毛利率小幅下滑。分國內(nèi)外毛利率來看，24H1六家主機(jī)廠境外毛利率達(dá)28.8%，同比+0.74pct，小幅提升;境內(nèi)毛利率21.4%，同比-0.45pct。

24H1國外毛利率繼續(xù)大幅高于國內(nèi)，如山推股份和柳工的國外毛利率均高于國內(nèi)10pct以上，三一重工、中聯(lián)重科國外毛利率亦大幅高于國內(nèi)。

24H1板塊境外收入占比繼續(xù)提升，帶動整體盈利能力上行。24H1工程機(jī)械行業(yè)毛利率、凈利率分別為25.55%、8.23%，同比分別+0.34pct、+0.56pct。

此外，降本控費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，亦有效帶動行業(yè)整體盈利能力提升。

土方機(jī)械：上半年增速轉(zhuǎn)正，或受益內(nèi)銷回暖較多

2024上半年前四家主機(jī)廠土方機(jī)械合計收入約425.76億元，同比+7.4%實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，或受益國內(nèi)挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)回暖。

不同企業(yè)增速有所分化，三一重工、徐工機(jī)械因基數(shù)和規(guī)模原因，增速在四家中相對較低;中聯(lián)重科增速接近20%，或受出口高增帶動較多，以及低基數(shù);柳工增速接近16%，或主要受益國內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇，疊加電動裝載機(jī)產(chǎn)品增長帶動。

從毛利率來看，24H1四家整體毛利率基本持平，其中中聯(lián)重科、柳工毛利率增長2pct以上，表現(xiàn)較優(yōu)。

起重機(jī)械：上半年仍有下滑，國內(nèi)降幅較大造成拖累

2024上半年前三家主機(jī)廠起重機(jī)械合計收入約249.88億元，同比-14.8%，或主要受國內(nèi)基建地產(chǎn)拖累導(dǎo)致國內(nèi)降幅較大。

頭部三家企業(yè)增速差異不大，下滑幅度均在10%-20%之間，具體降幅差異受國內(nèi)外結(jié)構(gòu)影響。

從毛利率來看，24H1三家毛利率均有所提升，其中三一重工、中聯(lián)重科毛利率分別同比增長2.6pct，或主要受海外帶動較多，徐工機(jī)械毛利率基本穩(wěn)定。

混凝土機(jī)械：上半年小幅下滑，或受國內(nèi)地產(chǎn)需求拖累

2024上半年前三家主機(jī)廠混凝土機(jī)械合計收入約173.24億元，同比-5.3%，或主要受國內(nèi)地產(chǎn)拖累較多。

頭部三家企業(yè)增速差異不大，下滑幅度均在個位數(shù)，具體降幅差異同樣受國內(nèi)外結(jié)構(gòu)影響。

從毛利率來看，24H1三家毛利率表現(xiàn)有所分化，其中三一重工毛利率微幅提升0.1pct，而徐工機(jī)械、中聯(lián)重科毛利率同比下降，導(dǎo)致三家整體毛利率下降1.1pct。

工程機(jī)械主機(jī)廠加強(qiáng)風(fēng)控，壓降風(fēng)險敞口，資產(chǎn)質(zhì)量提升

24上半年主要企業(yè)表外應(yīng)收敞口顯著壓降，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。

截至24H1，頭部四家主機(jī)廠表內(nèi)應(yīng)收類敞口合計1849億元，相比23年末小幅提升4.8%;表外應(yīng)收類敞口合計1160億元，相比23年末壓降84.5億元，壓降比例為6.8%，其中徐工、三一壓降金額最高，分別壓降44.22億元、32.33億元，壓降比例分別為5.3%、12.2%。

從表內(nèi)外應(yīng)收類敞口占總資產(chǎn)比例來看，24H1四家整體下降1.3pct，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。

上半年工程機(jī)械公司加強(qiáng)回款，現(xiàn)金流大幅提升

2024上半年工程機(jī)械行業(yè)主要公司加強(qiáng)回款，現(xiàn)金流大幅提升，回款保持較好水平。

2024年上半年，三家龍頭主機(jī)廠徐工機(jī)械/三一重工/中聯(lián)重科收現(xiàn)比分別為95%/99%/110%，處在高位，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。

行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，凈現(xiàn)比顯著增長。24H1行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為131.79億元，同比大幅增長381%;凈現(xiàn)比為108.6%，同比+84.19pct，回款情況改善明顯。